2025年7月以来，港股市场情绪显著回暖。截止2025年7月24日，恒生指数、恒生科技指数近一个月累计涨幅达6.6%、8.3%，PE-TTM估值已处于过去五年中79.7%和22.3%的历史分位水平。伴随市场的快速拉升，投资者情绪持续高涨，在当前的投资环境中，如何识别市场是否“涨过头”或即将进入高波动阶段？港股特有的做空指标正是判断情绪拐点和交易风险的重要工具。本文将对此详细探讨：

·港股市场做空机制详解：规则完备、信息透明

卖空机制是国际成熟市场中重要的价格发现工具之一。在港股市场中，投资者可通过“先借后卖”的方式参与做空交易，即先借入目标证券卖出，再于价格下跌后低价买回还券，赚取差价收益。

香港自2000年起逐步放宽卖空限制，目前港股年均沽空成交额已超过3.8万亿港元，占市场总成交额的12%左右。从行业分布看，信息科技、汽车等板块长期以来沽空活跃，其活跃程度与板块估值波动性密切相关。

在制度层面，港交所对做空交易设置了严格框架，包括：

·可卖空证券范围：港交所每日公布可卖空证券名单，当前包括686只股票与352只基金，涵盖全市场90%以上的成交市值。

·预先借券要求：所有卖空操作必须建立在“先借后卖”的基础上，即投资者必须从券商或结算系统中借入标的证券后方可卖出，严禁裸卖空。

·提价规则：为避免卖空对市场价格造成恶性冲击，规定卖空成交价格不得低于当时最佳卖盘价，起到抑制踩踏性下跌的作用。

该机制设计一方面保障了交易透明度，另一方面通过约束性规则维持市场稳定，有效提升了市场定价效率。

图：港股市场做空流程

·做空数据怎么解读？常见指标的含义及投资意义

在港股市场中，最常用于衡量卖空强度与市场情绪的指标包括：

（1）沽空成交额占比（Short Selling Turnover Ratio）：

指的是每日卖空成交额在全市场总成交额中的占比。该指标反映市场中看跌情绪的强弱，是观察市场情绪变化最直接的流量型数据。当沽空占比升高，意味着看空力量增强，投资者倾向于通过做空获利，市场整体偏谨慎。

在实际交易中，沽空成交占比是市场观察情绪与潜在反转的重要指标。统计显示，卖空比例过高往往对应市场短期技术性底部。其背后的逻辑在于，情绪极度悲观时，若利空因素未能如期落地，空头头寸往往会触发平仓，从而推动价格反弹，形成“空头回补”行情。

图：做空比例到达极致往往预示着短期行情拐点

数据来源：Wind，截至2025/7/25

（2）未平仓卖空金额占市值比（Short Interest Ratio）：

反映当前尚未平仓的全部卖空头寸在市场总市值中的占比，从“存量”的角度衡量市场中结构性空头的沉淀程度。当该指标处于历史高位时，说明市场中存在大量“防御型资金”布局看跌仓位，反映出投资者对中期市场风险的担忧。相反，当该比值持续下行，意味着市场情绪乐观、下行保护意愿下降，反而增加了市场对不确定性冲击的脆弱性。

图：港股未平仓卖空金额占比仍处历史相对高位

数据来源：Wind，截至2025/7/25

（3）期权市场看沽/看购交易量比例（Put/Call Ratio）：

该比例反映在一定时期内，看跌期权与看涨期权的成交量比值，是评估市场对“保护性仓位”需求的风向标，代表投资者在衍生品市场上对未来行情的预期方向。当该比例上升，说明投资者更倾向于购买看跌期权，进行下行保护或方向性押注，整体市场情绪趋于保守；反之则表示风险偏好回升，投资者更愿意承担向上波动的风险。

图：恒科看沽看购交易量比例快速回落，短期投机情绪降温

数据来源：Wind，截至2025/7/25

·当前数据怎么看？短期热度降温，结构性空头仍存

从近期数据来看，港股整体沽空成交比率5日均值为11.49%，虽略有回落但仍处于年内中位以上；未平仓卖空金额占比仍维持在1.67%的高位，结构性防御仓位尚未解除。和22Q4-23H1的快速冲击相比，本轮卖空仓位整体累计较高，防御性对冲配置较强。期权市场中恒生科技指数的Put/Call交易量比自高点显著回落，说明投机性空头已阶段性平仓，市场风险偏好回暖。

行业层面来看，从卖空金额/未平仓卖空金额来看，材料、能源、工业等板块在周度出现显著沽空流入；从未平仓卖空金额/港股市值来看，电信服务、金融、房地产板块空头占比较大，空头博弈行为集中。

表：港股通相关行业指数做空占成交额数据

数据来源：Wind，截至2025/7/30

总结来看，当前港股情绪修复明显，结构性利好持续释放。但在市场单边上行后，做空数据提供了观察情绪边界与多空力量转换的重要线索。建议投资者结合估值分位、指数动能与沽空指标共同研判，强化仓位管理与风格配置，提升组合的攻守平衡。

具体指数配置方面，相关产品恒生红利低波易方达（159545，联接A/C：021457 / 021458）、ETF易方达（510900，联接A/C：110031 / 005675）和（513010，联接A/C：013308/013309），这些指数在不同的市场环境中展现出较强的配置价值，是投资者在港股市场中把握机会的重要工具。